中國啤酒行業(yè)迎來事件驅(qū)動的一年

　　2017年中國啤酒市場強強聯(lián)手有望破冰，預(yù)期短期估值更受事件驅(qū)動而非基本面影響，事件過后才會逐漸回歸基本面思維。建議聚焦國內(nèi)啤酒前五大(華潤、青啤、百威英博、燕啤、嘉士伯)，勿輕易做空啤酒。青啤、燕啤股價仍有事件驅(qū)動下的上行空間，華潤無論從基本面還是事件驅(qū)動來看股價上行空間。

　　理由

　　事件一：朝日想賣出手中青啤股權(quán)，我們關(guān)心賣給誰？行業(yè)人士更可能出高價，內(nèi)資同行間的合作勝算更大。

　　事件二：青啤董事會改選，我們期待穩(wěn)定。如果空降職業(yè)經(jīng)理人不是目前可期待的，那么原有團隊留任強于派駐新領(lǐng)導(dǎo)。

　　事件三：已拖延近一年的燕啤董事會改選正逢地方國企混改窗口。

　　我們期待年底前會有破局可能，燕啤有望考慮引入合作伙伴。

　　盈利預(yù)測與估值

　　全球啤酒前20 強企業(yè)交易在2017 年11.5 倍EV/EBITDA 均值，事件驅(qū)動、基本面強勢及整合主導(dǎo)地位解釋部分公司估值高企的原因。近三年間，全球啤酒市場4 宗購并交易作價范圍是當(dāng)年13.6-20.6 倍EV/EBITDA，溢價收購明顯，且通常會帶動相關(guān)股價短期上行。目前華潤、青啤(A/H)和燕啤分別交易在17 年10.1x，13.6x/12.0x 和14.1XEV/EBITDA 估值，青啤和燕啤仍有事件驅(qū)動下的股價上行空間，華潤無論從基本面還是事件驅(qū)動來看股價提升空間。

　　風(fēng)險

　　事件進展或結(jié)果不達預(yù)期。