伴隨著業(yè)績(jī)回暖，貴州茅臺(tái)10月22日收盤(pán)于1901元/股，全天上漲3.09%，再次扣響了2000元的大關(guān)。

　　價(jià)值千金、一酒難求、奇貨可居……過(guò)去，貴州茅臺(tái)的形象常常呈現(xiàn)于這幾個(gè)關(guān)鍵詞之中。而稀缺、率高、抗通脹等多種特性又讓其在商品身份之外，多了一重金融產(chǎn)品屬性，這些都助力其市值不斷攀升。

　　從上市時(shí)總市值不過(guò)88.88億元，到最高市值一度超過(guò)3萬(wàn)億元，茅臺(tái)曾被冠上“A股”的稱(chēng)號(hào)。不過(guò)，2021年春節(jié)以來(lái)，茅臺(tái)卻從備受投資人青睞的避險(xiǎn)板塊開(kāi)始“跌跌不休”，在8月時(shí)最低跌至約近1500元/股。近日，貴州茅臺(tái)再次逆勢(shì)上漲，一度接近2000元大關(guān)。

　　但是，最近幾個(gè)交易日，白酒板塊再度迎來(lái)大幅調(diào)整，海外基金減持茅臺(tái)的消息也受到關(guān)注，市場(chǎng)投資者對(duì)茅臺(tái)乃至整個(gè)白酒板塊的分歧再度凸顯。茅臺(tái)股價(jià)波動(dòng)背后的邏輯究竟是什么?

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　　茅臺(tái)重新上漲為何般?

　　在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，茅臺(tái)從2021年10月中旬以來(lái)市值攀升，很大一個(gè)原因是在于近期公司在營(yíng)銷(xiāo)渠道改革方面的又一動(dòng)作，向市場(chǎng)釋放了積極信號(hào)。

　　近期，茅臺(tái)方面發(fā)布公告稱(chēng)，從10月11日起，茅臺(tái)旗下的茅臺(tái)國(guó)際大酒店停售1499飛天茅臺(tái)酒，即入住該酒店不再享有1499購(gòu)買(mǎi)飛天茅臺(tái)酒的資格。

　　據(jù)公司回應(yīng)，茅臺(tái)大酒店此前制定“訂房購(gòu)酒”政策，本意是讓更多外來(lái)游客到茅臺(tái)鎮(zhèn)旅游時(shí)，可以購(gòu)買(mǎi)到茅臺(tái)產(chǎn)品。但倒賣(mài)茅臺(tái)酒的“黃牛”群體利用各種手段訂購(gòu)房間、攪亂電話(huà)和網(wǎng)絡(luò)預(yù)訂系統(tǒng)等，導(dǎo)致有真正入住需求的客人無(wú)法預(yù)訂房間，因此決定取消茅臺(tái)大酒店的“訂房購(gòu)酒”政策。

　　8月30日剛剛上任的茅臺(tái)新任董事長(zhǎng)丁雄軍近期上任后曾表示要擴(kuò)大產(chǎn)能，加大止盈和和強(qiáng)化市場(chǎng)管理等，這一動(dòng)作正被市場(chǎng)解讀為是為了實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的具體行動(dòng)。

　　此前，茅臺(tái)因?yàn)閺?qiáng)大的品牌號(hào)召力、復(fù)雜的工藝和有限的產(chǎn)量，成了黃牛囤積炒作的重點(diǎn)目標(biāo)，這對(duì)企業(yè)的品牌價(jià)值帶來(lái)了傷害。比如，飛天茅臺(tái)的官方指導(dǎo)價(jià)為1499元，市場(chǎng)價(jià)一度漲至3000元，這一官方指導(dǎo)價(jià)和市場(chǎng)價(jià)之間的巨大利差，成了無(wú)數(shù)黃牛的套利空間。

　　為了防止經(jīng)銷(xiāo)商囤貨，穩(wěn)住茅臺(tái)酒價(jià)格，優(yōu)化營(yíng)銷(xiāo)體系、增設(shè)直銷(xiāo)渠道，同時(shí)清理違法違規(guī)違紀(jì)經(jīng)銷(xiāo)商成了過(guò)去多年貴州茅臺(tái)的目標(biāo)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年到2021年上半年，貴州茅臺(tái)雷厲風(fēng)行地清理掉了超六百家茅臺(tái)酒經(jīng)銷(xiāo)商。

　　截至2021年上半年，貴州茅臺(tái)的國(guó)內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為2096家，報(bào)告期內(nèi)新增數(shù)量為62家，減少數(shù)量為12家，經(jīng)銷(xiāo)商調(diào)整已經(jīng)趨于穩(wěn)定，營(yíng)銷(xiāo)體系改革獲得了階段性成功。

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　　稀缺性的雙刃劍

　　中國(guó)酒業(yè)智庫(kù)專(zhuān)家蔡學(xué)飛曾說(shuō)過(guò)，茅臺(tái)是消費(fèi)品、投資品和奢侈品的“三品合一”。

　　茅臺(tái)既是酒桌間推杯換盞間的選擇，也因?yàn)殡S著時(shí)間增長(zhǎng)能夠增值而具備投資品屬性，而且它還具備奢侈品獨(dú)特、優(yōu)質(zhì)和稀缺的三大標(biāo)準(zhǔn)。

　　2020年以來(lái)，在茅臺(tái)的帶動(dòng)下，白酒行業(yè)掀起了一番醬香酒熱潮，這也成了2020年下半年推高白酒板塊估值的一大動(dòng)力。期間，以醬酒為主的習(xí)酒、郎酒、國(guó)臺(tái)等均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。郎酒、國(guó)臺(tái)在2020年還嘗試IPO，但后因招股書(shū)疑點(diǎn)過(guò)多等問(wèn)題一度中止。

　　此輪醬酒熱的主要原因是供給稀缺。醬香酒是白酒的四大香型之一，發(fā)源于貴州省，其釀造工藝決定了其生產(chǎn)周期需要5年，這導(dǎo)致擴(kuò)產(chǎn)難成了茅臺(tái)等醬香酒的重要特點(diǎn)。同時(shí)，高*率是醬香型白酒相比于濃香型、清香型白酒的優(yōu)勢(shì)。以茅臺(tái)為例，公司率一度超90%。

　　作為行業(yè)龍頭老大，超高的率和巨大現(xiàn)金流使茅臺(tái)成為名副其實(shí)的“提款機(jī)”，但即使如此，它依然逃不過(guò)業(yè)績(jī)放緩的話(huà)題。在經(jīng)歷了前幾年的快速發(fā)展之后，貴州茅臺(tái)的營(yíng)收凈利增幅在2021年上半年創(chuàng)下近幾年新低，公司需要尋找新的*增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　財(cái)報(bào)顯示，2021年上半年，茅臺(tái)營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.15%，這是其2016年以來(lái)(2020年除外)的最低增速。2016年到2019年同期，其營(yíng)收增速分別為15.77%、36.06%、38.27%、16.8%。在過(guò)去5年的快速增長(zhǎng)中，公司的全年?duì)I收一度從400億元快速攀升至970億元。

　　其中一個(gè)重要原因在于，茅臺(tái)的產(chǎn)能面臨天花板。在擴(kuò)產(chǎn)難的影響下，飛天茅臺(tái)的基酒產(chǎn)能長(zhǎng)期基本處于5萬(wàn)噸左右，未來(lái)的產(chǎn)能上限也僅為5.6萬(wàn)噸。從財(cái)報(bào)可以看出，近幾年茅臺(tái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由價(jià)格而非銷(xiāo)量拉動(dòng)。例如，2020年，茅臺(tái)酒和系列酒的銷(xiāo)量分別下滑了0.72%和1.13%，而噸價(jià)則分別提升了13%和6%。

　　多元化是未來(lái)茅臺(tái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的一條可選項(xiàng)，公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展或需要第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。對(duì)此，茅臺(tái)的策略是發(fā)力漢醬、王子酒、賴(lài)茅等醬香系列酒，這既能夠擴(kuò)寬公司的產(chǎn)品價(jià)格范圍，吸引更多的消費(fèi)者群體，又有助于緩解飛天茅臺(tái)酒供不應(yīng)求的情況。

　　目前，公司的這些策略已經(jīng)產(chǎn)生一定成效。財(cái)報(bào)顯示，2021年第三季度，以飛天茅臺(tái)為代表的茅臺(tái)酒貢獻(xiàn)了公司銷(xiāo)售收入的八成以上，銷(xiāo)售收入約為220億元，同比增長(zhǎng)5.55%;茅臺(tái)系列酒銷(xiāo)售增長(zhǎng)顯著，銷(xiāo)售收入為34.79億元，同比增長(zhǎng)48%。

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　　白酒熱可否持續(xù)?

　　中國(guó)白酒投資熱、醬酒投資熱延續(xù)了四年。不過(guò)，在2021年春節(jié)后和6月，國(guó)內(nèi)酒類(lèi)板塊經(jīng)歷了兩輪回撤，中證白酒指數(shù)一度從春節(jié)前的超2萬(wàn)高點(diǎn)，跌至2021年8月的低于15000點(diǎn)。期間，貴州茅臺(tái)也從2月的2600元/股的高點(diǎn)，一度跌至2021年8月的跌破1526元/股，創(chuàng)近一年新低。

　　與2020年多只白酒股全年累計(jì)漲幅超過(guò)的盛況相對(duì)照，“茅五瀘”等一線(xiàn)酒企8月股價(jià)相比年初高點(diǎn)一度有35%—45%的回撤，到10月開(kāi)始逐步回調(diào)。

　　對(duì)于白酒行業(yè)2月和6月的兩輪市值回撤，國(guó)盛證券研報(bào)指出，首輪回撤主要?dú)w因于貨幣面收緊預(yù)期、市場(chǎng)估值由牛轉(zhuǎn)熊、對(duì)白酒成長(zhǎng)股的估值熱度下移等。而對(duì)于第二輪回撤，相關(guān)券商人士在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)指出，白酒市場(chǎng)的監(jiān)管加強(qiáng)，給二級(jí)市場(chǎng)降溫等也帶來(lái)了影響。

　　不少業(yè)內(nèi)人士還指出，2021以來(lái)白酒板塊回撤的重要原因之一，還在于相關(guān)白酒企業(yè)的業(yè)績(jī)無(wú)法支撐估值�！�2020年機(jī)構(gòu)們集中推高了白酒板塊，PE(市盈率)平均已過(guò)50倍，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)制造業(yè)均值�！�

　　聯(lián)儲(chǔ)證券投資顧問(wèn)胡曉輝在接受財(cái)新采訪(fǎng)時(shí)指出，白酒2021年下跌的整體趨勢(shì)早已確認(rèn)，這背后涉及四大宏觀(guān)因素的影響：一是釀酒板塊實(shí)為強(qiáng)周期，與房地產(chǎn)投資增速呈正相關(guān)，因此房地產(chǎn)調(diào)控必然帶來(lái)釀酒板塊下跌;二是隨著美元信用收斂(美元升值，通脹被抑制)，固定資產(chǎn)投資不再是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的主要政策選項(xiàng)，白酒因此失去上漲動(dòng)力;三是社會(huì)融資規(guī)模減少，流動(dòng)性下降，白酒板塊缺少配置資金;四是疫情影響下，白酒需求低迷、庫(kù)存量大，即將到來(lái)的旺季對(duì)釀酒板塊提升意義并不大。

　　同時(shí)，監(jiān)管對(duì)于“資本圍獵白酒”的嚴(yán)厲定性，同樣進(jìn)一步打擊了資金市場(chǎng)的信心。8月20日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局價(jià)監(jiān)競(jìng)爭(zhēng)局在中國(guó)價(jià)格協(xié)會(huì)召開(kāi)白酒市場(chǎng)秩序監(jiān)管座談會(huì)，要求“做好白酒市場(chǎng)監(jiān)管工作”，意在控價(jià)。

　　那么，下一步資本市場(chǎng)的白酒板塊會(huì)如何變化?行業(yè)普遍認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)分化趨勢(shì)。一方面，兼具品牌與品質(zhì)的名酒品牌依然保持良好增長(zhǎng);另一方面，業(yè)績(jī)支撐不足、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以中低端產(chǎn)品為主的區(qū)域中小型白酒品牌可能將生存艱難。

　　目前，貴州茅臺(tái)的滾動(dòng)市盈率已經(jīng)從此前超60倍的高峰降至48倍左右，五糧液、瀘州老窖的也從60余倍回落到40倍左右。中信建投研報(bào)指出，若按15%的復(fù)合增長(zhǎng)估算，貴州茅臺(tái)2022年對(duì)應(yīng)的估值為31倍。

　　那么，茅臺(tái)的“股王”之路將如何繼續(xù)呢?(原文標(biāo)題：茅臺(tái)新董事長(zhǎng)迎首份財(cái)報(bào) “股王”敲響2000元大關(guān))