行業(yè)高端化加速

　　研報預判稱，2021開始，行業(yè)的高端化會加速。從直觀的市場跟蹤來看，各層級市場的消費需求在快速提升和變化;從企業(yè)角度看，2017-2019年試水高端化，市場反應良好，且高端化推進速度、市場接受程度都超出了企業(yè)預期，因此現在會更加堅定、加大力度。

　　研報提到，2020年報和2021年一季報顯示，行業(yè)表現普遍較佳。青啤連續(xù)3年的業(yè)績穩(wěn)健兌現，增速略超預期;嘉士伯/重啤超銷量預期增長，核心單品烏蘇的增長，以及烏蘇以外公司其他品牌組合的持續(xù)結構優(yōu)化均對業(yè)績有顯著貢獻。

　　研報稱，青島啤酒今年4、5月銷量表現平穩(wěn)，表現更為突出的是產品結構快速提升。純生、1903、白啤等高附加值產品延續(xù)Q1高增速，結構提升速度較Q1顯著加速。嘉士伯將在中國市場推廣夏日紛果酒，夏日紛在海外多個市場有成功推廣經驗，具備強產品力/品牌力，是馬來西亞、歐洲如德國等眾多市場的果酒排名，今年國內將推廣蘋果味、黑莓味兩個口味，對夏日紛未來發(fā)展持樂觀態(tài)度。

　　疫情干擾短暫，回歸加速增長軌道

　　研報顯示，啤酒板塊持續(xù)兌現高端化邏輯，疫情以來，企業(yè)表現普遍超出市場預期。在銷量短暫受到干擾后，后續(xù)季度銷量持續(xù)強勁恢復，結構提升速度在需求和供給的雙驅動下持續(xù)加快。

　　從噸價角度看，2020-2021年提升速度顯著快于2017-2019年。2020年，疫情短暫擾動了2020Q1，但幾家啤酒企業(yè)全年噸價保持提升。為了排除2020年疫情干擾，對比2019Q1噸價，青啤、嘉士伯、珠啤、燕京分別提升11.1%、估10.7%、5.1%、15.3%;2017-2019年青啤、華潤、百威、珠啤、燕京累計增幅分別為5.4%、12.4%、15.4%、12.4%、7.6%、12.2%。

　　從成本角度看，2020年后成本壓力減輕，2021年可能開始略微抬頭，但不會對企業(yè)的盈利增長形成太大壓力。從大周期看，噸成本整體呈現4-5年周期波動。單看2020年，由于全年銷量損失較小(Q2-Q4填補了Q1缺口)，銷量規(guī)模效應削弱帶來的噸成本上行并不明顯;另一方面疫情導致社會總需求不強，原材料成本較低，因此各企業(yè)的噸成本明顯下行。進入2021Q1后，社會總需求恢復，原材料價格逐步抬頭，2021Q1暫時沿用此前低成本受到的影響不大，但未來幾個季度成本上漲預計逐步顯現�？紤]到幾年以來，各家啤酒企業(yè)應對成本上漲的能力顯著提升，提價、調結構的能力和意愿均顯著增強，中信建投認為成本端目前觀察到的變化不足以對盈利預測形成過大影響，即使成本壓力繼續(xù)上行，企業(yè)仍有可能以提價應對。

　　從*角度看，行業(yè)增長中樞超過20%，持續(xù)超預期。對行業(yè)和重要企業(yè)的盈利增長預期在過去幾年隨著業(yè)績兌現而不斷上修。隨著高端化加速、產能優(yōu)化及其他經營變化帶來的經營效率提升，主要企業(yè)*增長加速，進入加速釋放期。由于業(yè)績表現強勁，以及前述加速因素，中信建投認為主要企業(yè)未來3-5年的*增速中樞應從此前15-20%上調至20%以上，不排除達到25%或更高。